Повышение ключевой ставки ЦБ сыграет против экономики

Банк России 19 марта принял решение повысить ключевую ставку на 25 б.п., до 4,50% годовых. При этом регулятор сослался на проинфляционные риски, отметив, что темп роста потребительских цен выше прогноза, а восстановление внутреннего спроса приобретает устойчивость и происходит быстрее, чем ожидалось ранее, в ряде секторов опережая темпы наращивания выпуска.

Как сыграет в экономике это повышение ключевой ставки: не потянет ли это за собой новый виток цен и не переоценивает ли ЦБ «быстрое восстановление спроса»?

— Банк России лукавит, называя быстрым восстановление спроса: зарплаты, пенсии и реальные доходы россиян не растут, а увеличенный спрос наблюдается лишь на ограниченном числе рынков (недвижимость, автомобили, бытовая техника, нефтепродукты, услуги) и обусловлен желанием населения сберечь накопления, — считает доцент кафедры финансов и цен ФГБОУ ВО «РЭУ им. Г.В. Плеханова» Диана Степанова:

— В настоящее время во всем мире и в нашей стране наблюдается высокий уровень скрытой инфляции, который с учетом денежного стимулирования постепенно перерастет в высокие темпы явной, открытой инфляции. Решение российского регулятора лишь подтверждает это. Тенденция роста ставок уже началась и будет укрепляться, сначала на развивающихся рынках, потом и в развитых странах, осуществляющих экспорт инфляции в долларах и евро. С учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции рост цен в 2021 году продолжится, причем стремительными темпами. Правительство решило не сдерживать рост цен производителей и не вводить заморозку цен на продовольственные продукты дабы не допустить дефицита в отдельных товарных группах. Это также является фактором нарастания открытой инфляции.

Рост продовольственной инфляции на фоне роста цен производителей и инфляционных ожиданий в обществе Банк России лукаво назвал быстрым восстановлением спроса. Однако зарплаты, пенсии и реальные доходы россиян не растут. Увеличенный спрос наблюдается лишь на ограниченном числе рынков — недвижимость, автомобили, бытовая техника, нефтепродукты, услуги, и обусловлен желанием населения сберечь накопления. Основной проинфляционный фактор сейчас — рост издержек производства за счет конъюнктуры цен на мировых рынках и снижения производственных возможностей (в связи с уменьшением количества предприятий России и низкой скоростью восстановления логистических цепочек).

Повышение ключевой ставки выльется в удорожание заемного финансирования, повышение стоимости кредитов, что негативно отразится на российских предприятиях, многие из которых вынуждены будут прекратить свою деятельность в отсутствии доступного финансирования оборотных средств. Ужесточение денежно-кредитной политики Банка России негативно скажется на экономическом росте, реальной потребительской активности населения, ослабит промпроизводство в России, валютный курс рубля. Однако повышение ключевой ставки привлечет зарубежный инвесткапитал (к сожалению, прежде всего спекулятивный) на фондовый рынок России. Но это не окажет положительного влияния на реальный производственный и потребительский сектор экономики и никак не будет способствовать восстановлению экономики. Повышение ключевой ставки на фоне всплеска инфляции в 1 квартале 2021 года выглядит довольно рискованно в отсутствии восстановления экономики и особенно настораживает в условиях нарастания угроз третьей волны пандемии.

— Эффект от мер поддержки может быть сведен на нет повышением ключевой ставки, — полагает заместитель декана по научной работе (д.н.) экономического факультета РУДН Елена Григорьева:

— Серьезное давление на показатель инфляции вызывает такой проинфляционный фактор, как рост цен на продовольствие. По данным Росстата дорожает именно продовольствие! Но в начале года такая динамика в нашей стране традиционная. В летний и осенний период будет происходить снижение влияния этого фактора.

Сказываются также высокие ожидания хозяйствующих субъектов на рост цен, в следствии чего они закладывают свои будущие расходы в себестоимость продукции заранее. Рост индекса закупочных цен, по данным Банка России, вызван нехваткой сырья из-за ограничительных мер, ростом транспортных издержек для улучшения эффективности логистики. Если действующие ограничения, вызванные пандемией, продлятся, то это шоковое состояние будет сохраняться до полного возвращение к нормальным условиям жизни. Рост кредитных ставок также будет сказываться на росте цен на продовольственные и не продовольственные товары, поскольку пополнение оборотных средств крупные компании обеспечивают за счет заемного финансирования.

Продовольственные товары и товары первой необходимости будут ведущими в общем показателе инфляции по стране.

Про восстановление спроса нужно говорить осторожно. Всем известно, что наибольший вклад в общий показатель вносят центральный регион и крупные города. Возвращение к нормальному функционированию экономических процессов будет происходить быстрее именно в крупных городах, регионы, же, восстанавливаться будут долго. В среднем, показатель «восстановление спроса» может показать и быструю динамику. Однако эффект от мер поддержки может быть сведен на нет повышением ключевой ставки. Потребительская активность населения могла бы существенно вырасти при сохранении процентных ставок в сегменте потребительского кредитования. Однако, очевидно, что сейчас кредитные ставки будут расти, что будет являться сдерживающим фактором для полноценного восстановления спроса. По нашим оценкам можно говорить о возвращении потребительской активности к июню этого года в центральном регионе нашей страны, остальные регионы «придут в себя» не ранее начала следующего года.

— В результате кредиты будут дорожать, издержки — расти, а инфляция — ускоряться. Вряд ли эта цепочка окажет благоприятное влияние на отечественную экономику, — уверен доктор экономических наук, директор НКО «Центр исследований постиндустриального общества» Владислав Иноземцев:

— Банк России продолжает проводить политику, в рамках которой ключевая ставка в идеале следует за показателями инфляции, оставаясь как минимум приближенной к ней. Сама же инфляция в России, на мой взгляд, существенно отличается от инфляции в США, ЕС и других странах, где рост цен складывается в ходе свободной конкуренции при минимальном влиянии государства — в России мы видим и централизованное повышение тарифов, и искусственное регулирование цен, позднее приводящее к их скачкам, и повышения налогов, и иные провоцируемые поведением властей повышения издержек. Иначе говоря, у нас государство своими не всегда адекватными действиями подталкивает цены вверх в условиях ограниченного предложения (классический пример — льготная ипотека), а Банк России реагирует на это, как если бы СPI была спровоцирована чисто монетарными факторами. В результате кредиты будут дорожать (о чем уже заявили российские банки), издержки — расти, а инфляция — ускоряться. Вряд ли эта цепочка окажет благоприятное влияние на отечественную экономику.

На мой взгляд, властям следовало бы не реагировать на повышение цен, а стремиться к их реальной стабилизации — через замораживание (и даже снижение) тарифов, ограничение роста цен на топливо (через возможные налоговые послабления нефтяникам), субсидирования сельскохозяйственной продукции для переработчиков, сокращение налогов на розничную торговлю, услуги кафе и ресторанов. Это могло бы устранить озабоченности ЦБ и сохранить ставку на низком уровне или даже понижать ее дальше, что несомненно способствовало бы экономическому подъёму в куда большей мере, чем традиционное «обеспечение макрофинансовой сбалансированности».